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Equipo de Renta Fija de LarrainVial Estrategia
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Renta Fija: retornos históricos de la deuda corporativa en abril

Los retornos de la renta fija corporativa han recuperado con fuerza este mes, superando incluso el desempeño histórico de al menos los últimos 20 años. ¿Qué ha impulsado este retorno?

Las tasas base bajaron en toda la curva, destacando el bono de gobierno nominal BTP 2030 que bajó 90pbs, acercándose al mínimo histórico en que se encontraba antes del 18 de octubre. Por su parte, los spreads corporativos se comprimieron con fuerza, en especial los corporativos AAA donde los premios por riesgo bajaron en promedio 100pbs.

¿Qué influyó en este comportamiento? ¿por qué cayeron las tasas base? Primero, recordemos que las tasas de largo plazo de gobiernos emergentes están influidas por los movimientos de las tasas internacionales. Esto no solo lo hemos visto en las tasas de Chile, sino también en Brasil, México y Perú. En segundo lugar, la fuerte caída en el precio internacional del petróleo ha influido en la disminución de las expectativas inflacionarias, y consecuente con ello, se espera una trayectoria de política monetaria expansiva por más tiempo.

Por el lado de los spreads corporativos ¿Qué ha provocado que se compriman? Primero destacamos las nuevas medidas fiscales que tienen como objetivo proteger la actividad económica y los ingresos de los trabajadores más vulnerables, entre ellas la ampliación de las garantías estatales (a través de FOGAPE) por hasta 3 mil millones de dólares para créditos a las pequeñas y medianas empresas. Así también destacamos las medidas complementarias del Banco Central como la activación de la Facilidad de crédito, condicional al incremento de las colocaciones bancarias. Suma a lo anterior, una menor percepción de riesgo asociado a la evolución de la pandemia.

Ante este escenario, ¿que esperar hacia adelante? ¿Las tasas base continuarán en estos niveles? ¿Los spreads corporativos seguirán comprimiéndose? Por el lado de las tasas base, es probable que permanezcan bajas por un buen tiempo, influenciadas por las acotadas expectativas inflacionarias y las bajas tasas internacionales. Respecto a los spreads corporativos, ya hemos presenciado una compresión importante por lo que va quedando menos espacio para bajas adicionales. Los AAA ya se encuentran bajo su mediana histórica y a solo 30pbs de sus mínimos. Mientras que los AA se encuentran levemente sobre su mediana, indicando que la valoración de la renta fija aún se encuentra relativamente atractiva.6

¿Pero cuáles son los principales riesgos? La incertidumbre asociada al coronavirus puede volver a aumentar, prolongando sus efectos en la demanda y en el flujo de caja de las empresas. Así también, aún no hay claridad acerca del tono que tomarán las demandas sociales pendientes. Por el lado positivo, destacan los fuertes estímulos monetarios y fiscales que se han estado implementando.

Considerando todo lo anterior, nuestra recomendación es seguir sobre ponderando bonos corporativos en sus carteras, pero también ser prudentes en la selección de los instrumentos. Por último, luego de la fuerte caída de las tasas durante este mes y que la volatilidad continua alta, preferimos mantener la duración acotada.

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