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Leonardo Suárez
Leonardo Suárez

Director de Estudios

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El peso trasandino debería seguir apreciándose en el mediano plazo: ¡largo Argentina!

El estímulo a la inversión fija en China debería llevar a un aumento en los commodities, monedas y bolsas en los mercados emergentes. En nuestra visión, el dólar estadounidense ya ha marcado un máximo respecto a todas las monedas emergentes.

Creemos que la tasa interbancaria (actualmente en 67% en promedio, bajando de niveles promedios de mediados de octubre de 72%) y el dólar (transándose en unos ARS 35,6 por dólar) seguramente continuará cayendo en Argentina, debido a un mejorado escenario global (a consecuencia de un estímulo a la demanda interna en China, lo que debería seguir impulsando las materias primas, monedas y bolsas de comercio de mercados emergentes) y a la estabilización financiera. Ambos eventos han contribuido a un declive de la crisis de confianza.

De acuerdo al Memorándum de Entendimiento entre Argentina y el FMI, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) no puede intervenir en el mercado cambiario en la zona de no intervención de ARS 35-45. Sin embargo, la autoridad monetaria tiene la opción – no la obligación – de intervenir y comprar dólares – sin esterilización – si la moneda estadounidense cae bajo los ARS 35/USD. Las compras no esterilizadas probablemente inyectarán liquidez al sistema financiero y a la economía argentina.

En Argentina, el dólar debería probar la “zona de no intervención”, y pasar los ARS 35/USD como resultado de un panorama global mejorado y el declive de la crisis de confianza.

Esperamos continuos ajustes en el gasto público, junto con nuevas indicaciones de debilidad en el IVA y en los recibos de impuestos sobre la renta, lo que podría amenazar el cumplimiento del objetivo de balance fiscal primario establecido para 2019. Creemos que Argentina registrará un déficit primario el próximo año, como resultado del deterioro en la recolección tributaria causada por la recesión.

En un escenario donde el gobierno argentino cumpla sus compromisos para reducir el gasto público, el FMI evaluará su disposición a ejecutar los planeados desembolsos, incluso si el país no logra cumplir sus responsabilidades en términos de balance primario.

Consideramos que Argentina es una jugada macro: las expectativas de un mejorado escenario global y los baratos múltiplos de valoración del país implican que probablemente ofrecerá un convincente caso de inversión en mercados emergentes, con una significativa alza potencial. En contra de este escenario, la estabilización financiera y la resultante apreciación del peso argentino debería continuar impulsando hacia abajo el costo de capital de Argentina, así reduciendo sus costos de deuda de largo plazo y apoyando sus múltiplos de valoración, que se mantienen baratos. Creemos que la mejor manera de superar el retorno global mínimo del capital es a través de la exposición a bonos del gobierno en dólares o a ciertos bancos argentinos.

Para julio de 2019, a más tardar, y sobre la base de las expectativas respecto a las elecciones que se llevarán a cabo a fines de octubre del próximo año, los inversionistas deberían ser inteligentes para considerar tomar ganancias en sus posiciones largas en estos vehículos, si los rendimientos soberanos caen bajo los ya mencionados niveles objetivos, o si nuestros bancos preferidos alcanzan sus valores objetivos.

Estrictamente hablando, nuestras proyecciones ofrecen riesgos asimétricos, en tanto que las mejoras en el escenario global y los inesperados aumentos en la liquidez deberían llevar a un panorama alternativo más sesgado hacia el alza que a la baja, pese a que ambos resultados permanecen posibles.

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